2012-01-05 15:02:21 人气：
一、 事件概述
我们调研了盾安环境（002011），更新了公司四季度以来有关情况。
二、 分析与判断
2011年再生能源业务进展顺利，其中工业余热订单进展快速
公司2011年再生能源业务收入确认面积约700万平方米，其中工业污水订单实施约200万平方米，工业余热订单实施约500万平方米，总体收入约2亿（含补贴）。我们认为，2011年公司的再生能源业务整体进展顺利，而其中以武安热电为代表的工业余热订单进展超出我们的预期。
武安热电项目将于今年年初完成剩余100万平方米的建设。
2012年再生能源业务新增订单数量至少5个
公司从11年下半年开始布局以电力集团下属电厂为代表的工业余热项目，2012年仍将大力完成对电厂资源的布局，预计2012年新增订单不少于5个。结合2011年已有订单，我们保守预计2012年全年收入贡献应超过6亿（不含补贴）。净利润率水平不低于18%。工业污水和工业余热订单的净利润水平相当，但从武安热电项目的经验来看，工业余热项目在2012年的进展可能将继续好于工业污水项目。
制冷配件和整机增长仍有安全边际，核电总包合同值得期待
结合下游空调行业需求，我们预计12年公司的配件增速约为10-15%，整机增速约为20-25%。
传统业务相对过去几年略有放缓的增速仍为公司提供安全边际。此外，11年12月公司获得由国家核安全局颁发的核级风机设计、制造许可证后，成为国内仅有的2家具备核电站暖通系统总包业务资格的企业之一，我们判断公司具备的获取核电总包合同的能力将在今年有所体现。
多晶硅业务不会对公司业绩有大的拖累
公司对于多晶硅业务在2012年年底的预期为：产量达到350-400吨/月，电耗达到100度/吨，成本控制做到25美元/吨。再结合业务自身的费用相对极少，我们认为多晶硅业务对于公司业绩的拖累程度在2012年将为较低水平。
三、 盈利预测与投资建议
我们暂维持前期盈利预测，预计2011～2013年EPS分别为0.37元、0.54元与0.86元，对应当前股价PE为24、17与10倍。我们认为前期市场对于光伏板块的负面担忧以较为充分体现，重申对公司的“强烈推荐”和目标价格20元。
四、 风险提示：
对生产组织及供应链等资源的整合能力和对项目推进的执行能力将成为公司实现目标的关键。